华东医药变成了“华东医美”

本文来自微信民众号:远川商业谈论(ID:ycsypl),作者:黄祥鹏、高翼,编辑:姚书恒,头图来自:视觉中国

A股在本周前四个交易日可谓愁云惨雾,跌得人人脸上一片绿光。但华东医药却是“万绿丛中一点红”,4天上涨近20%。若是从春节后最先算,涨幅还要更大。

让华东医药脱颖而出的,是一则收购通告。2月17日,这家老牌的制药、卖药公司发布通告,要用6500万欧元的价钱收购西班牙医美公司High Tech。这是一家做冷冻溶脂、激光脱毛器械的公司,根据交易价钱推算,估值约为13倍市盈率、3倍市销率。

放在A股爱美客、华熙生物动辄两三百倍估值的环境下,这个估值水平简直就是廉价到怒不可遏。

实际上,这已不是华东医药第一次收购医美营业/公司。从拿到伊婉玻尿酸、Jetema肉毒素的中国区代理权,到收购英国、瑞典的生产商,在不知不觉之间,已经贮备了对照完整的产物管线。

而在疫情肆虐后,西欧整个医美产业备受袭击,也给了中国资源出海低价收购现在在海内严重求过于供的高端医美器械的机遇。华东医药此次收购High Tech正是一个例子。

那么问题来了:

1. 华东医药为何要频仍收购医美项目?

2. 华东医药的医美管线现状若何?

3. 从仿制药到医美,该怎么给华东医药订价?

对标恒瑞失败

华东医药和恒瑞在已往都是医药行业公认的两只大白马,从08年到18年,近10年的时间里,两家公司的股价都翻了近20倍,这两家公司也成为了市场最热衷的对比工具。

不外,在随后的几年时间里,华东却逐渐消灭,究其本质缘故原由,是营收与利润泛起错位造成的。

华东医药于1993年建立,相比于恒瑞,华东是一家综合性的医药公司。所谓综合性,就是既可以自己产,又可以自己销售,还能自己配送,这对于一家医药公司来讲有点太过于分散化。近几年医药行业越来越讲求专业分工,这种“什么都想要”的营业结构反倒让这家公司有了不小的历史负担。

从已往几年的财报来看,其医药商业营收占比近7成,是公司主要的营收泉源,而第二大营收泉源为医药制造占比达近3成。然则,营收占比仅3成的医药制造营业却孝敬了7成的利润,且近几年公司业绩20%的高速增进依赖的也是制药营业的增进。

商业板块也就是药品分销,挣的和快递小哥是一样的钱;而孝敬了利润大头的制药营业,很大一块来自于一款古老神药——冬虫夏草。华东是靠百令胶囊发家,也就是冬虫夏草菌粉,这款产物直到现在每年仍为华东孝敬20亿以上的营收。

除此之外,华东首仿了德国药企拜耳的糖尿病药物,阿卡波糖,这款药是拜耳进入中国的垫脚石,常年为拜耳带泉源源不停的现金流。除了外企的品牌效应,华东也是思量了渠道影响——糖尿病和百令胶囊都是从医院的内分泌科开出来的,这样一来,公司原有的销售团队便可以继续复用,一石二鸟。

于是,在这两个大单品的动员下,公司近年来营收和净利润复合增速始终维持在20%以上,ROE也高达20%以上,市值一起上涨,华东医药再在自己的产物管线里塞上几个新产物,便成为了与恒瑞比肩的大白马。

但恒瑞跑赢了市场转变,而华东没跟上。

大单品公司最怕的就是降价,18年集采落地后,90%以上的价钱降幅一压下来,公司营收很快就变成了负增进。恒瑞每年砸下去十几亿的研发用度,让它能够很快掏出新产物作为降价后的替换品,反观华东买来的不少药品,还一直停留在实验室里。

药品是一个民生行业,国家压价的政策历久稳固。集采压力加上公司自己转型慢了一拍,让华东医药的仿制药产物营业在2018年后就成了“时间的敌人”,也让资源市场用脚去投票,股价跌跌不休,与恒瑞医药形成鲜明对比。

但做医药商业的,现金流都能刷得异常高,这给了公司大规模买买买的机遇。而当华东发现病人的钱难赚之后,就最先赚女性的钱了。

制药不如医美香

实在一最先,华东医药也想老老实实当一个“制药巨匠”,一心救死扶伤。

2019年,公司便最先不停发力创新药和有高手艺壁垒的仿制药。从公司19年的财报来看,整年研发用度投入10.55亿元,同比增进49.14%,占医药工业收入10%,要知道公司一年净利润也才不外30亿,研发职员由550名快速扩充至1078名。

去年10月,公司宣布与Immuno Gen杀青独家互助,获得其在研ADC产物在大中华区的开发权与销售权。克日,公司又宣布与美国Provention Bio公司签署战略互助协议,引进双特异性抗体PRV-3279在大中华区的独家临床开发及商业权益。

无论是前面的ADC照样后面的双抗,这对于资源市场和吃瓜群众来说,都是异常前沿的器械,这些动作至少证明了华东医药在追赶国际一流药企。

除此之外,华东医药近期也清算和镌汰了部门低壁垒、低商业价值的仿制药,包罗了抗肿瘤领域的厄洛替尼、伊马替尼等项目,以及超级抗生素领域的非达霉素片和达巴万星冻干粉针项目等。这些都是昔日的“明星产物”,砍掉能够让华东专注于高利润、高手艺含量的创新药。

不外,这些都是现在的制药公司都市做的事情,华东医药的优势是既往商业营业稳固,能够有更大的试错空间,而从效果来看,华东并没有与众差别的地方。而另一边,纵然是创新药,近几年在医保压价的情形下,情形也不容乐观。

以是,纵然公司最近创新药转型动作不停,研发用度不停提升,然则短期来看,自身的创新药管线既拉低了公司利润增速,资源市场也不认可。不外,华东在医美领域结构却层层递进。

颜值经济逐渐盛行的靠山下,华东医药在2013年拿下了伊婉玻尿酸中国区代理权,公司最先正式进军医美赛道,而这款产物也为为公司带来了可喜的回报,在2018年和2019年延续两年时间内,伊婉玻尿酸品牌的销售规模和金额都位居海内市场第一,公司的医美营业增进迅猛,在2019年销售额达到了5亿元,翻了近五倍。

华东医药变成了“华东医美”

在医美这条黄金赛道尝到甜头后,公司随即加快了其医美疆土的结构。

2018年,公司收购了主打美容线、长效微球和玻尿酸的英国Sinclair公司,2019年入股了美国国际医美公司R2,20年与韩国上市公司Jetema签订了肉毒素产物的中国代理权,并收购了瑞典玻尿酸企业Kylane。克日,公司宣布收购西班牙医美器械公司High Tech的事宜又再一次将公司推上了医美赛道的风口。

而这些医美赛道上的并购,让华东完成包罗多SKU透明质酸钠注射剂(Perfectha、MaiLi)、含微球注射剂(Ellánse)、埋植线(Silhouette)、肉毒素(Jetema The Toxin)及仪器类产物(色素调治类)的多医美产物线、综合型生产商,这让公司有着更强的产物整合能力。

华东医药变成了“华东医美”

去年11月,医美龙头爱美客宣布开展一款减肥药利拉鲁肽的临床设计,股价当天拉了14个点。但实在,华东医药的同类产物彼时已经希望到临床三期,比爱美客快了快要两年,但那时公司却仍盘旋在集采带来的低压气氛里,直到现在医美的火候烧够,人人对这家公司的认知才由原来的“华东医药”变成了“华东医美”。

转型医美的喜与忧

医美虽好,各家都有机遇,但竞争也很猛烈,各家都还没有护城河。

一方面,现在公司的医美转型战略仍在初期,营收占比一直是个位数,对业绩孝敬有限。另一方面,公司收购来的医美营业大多结构外洋,能低价收购也是由于它们在疫情打击下谋划受到严重影响,去年的华东的国际医美营业也泛起了下滑。公司的医美转型之路实在才刚刚起步。

华东医药变成了“华东医美”

那华东的医美这条路到底好不好走?

医美上游是药品耗材以及器械行业,壁垒高盈利性强。现在外洋公司占市场份额大头,存在较大的国产替换空间;中游是服务机构,集中度低、竞争猛烈,存在较大信息差,盈利性不高,主要靠渠道;而下游渠道主要看引流机构,向医美垂直平台倾斜,头部公司增速快。

以是虽然海内医美市场每年以一个24.2%的复合上涨率快速前进,但利润大头一方面在前端的器材生产上,另一方面在终端品牌上。华东医药作为生产商,委曲算占有了一个好的产业职位。

另一方面,医美之以是叫医美,是由于仍然是在医药产物这一套系统里运转。

玻尿酸、埋线等属于三类医疗器械,肉毒素属于生物制品,这些都归药监局药监局治理,有着严酷的临床试验以及审批制度。这背后磨练的除了公司的手艺实力之外,另有临床资源:公司需要各地区的医生去牵头自家产物的临床试验,并且为自己产物背书。

这需要公司长年以来的临床积累,这是制药公司的基本功之一,它能决议产物上市速率以及市场份额转变。华东医药作为老牌制药公司,相比于其他医美公司,华东有更成熟的药品工业系统,更容易去跑通整个流程,并举行规模化复制。

而渠道商,医美产物的流通逻辑和药品类似:办产物上市会,拉专家来举行产物使用培训,定期造访医生网络产物使用反馈,同时继续推广。这是医药行业三十多年来一直奉为主流的流通方式。

以是,华东有着其他医美公司没有的秘闻,也有着其他医药公司没有的先发优势,这是华东转型医美举世无双的地方。

尾声

2015年后,创新药大火,华东努力结构新品管线;这几年颜值经济盛行,华东也高调涉足医美领域。同样是追求新概念,但前者至少照样在做药,后者再怎么夸张其医疗属性,也照样有点吊儿郎当。未来医美营业和医药工业若何去分配精神和资源,能不能做到相互协同,是一个未知数。

虽然历史上,“吊儿郎当”的医药公司有许多,其中职位最高的要数一位华人靠收购造出来的医美帝国艾尔建,在被制药巨头艾伯维收购之前,曾一度排到了全球TOP药企第十八名,甩开恒瑞复星十几条街。

而放眼海内医药上市公司,同样吊儿郎当的另有云南白药,不想放心卖药后,云南白药最先结构日化行业,推出了牙膏、洗发水甚至曾想在旅游度假行业也分一杯羹。

虽然,云南白药的营业拓展战略,除了牙膏、创可贴等产物外,并没有太多乐成的产物,但那时宣布转型时至少也引起过一阵惊动,也算是一个好的效果(事实上云南白药现在也是行业龙头),而无论是云南白药照样艾尔建,吊儿郎当都是公司的一种生长计谋。

而对于华东医药,无论是仿制药营业,照样创新药营业,都差别程度上受到降价政策的影响。转型医美更多是人口老龄化日益严重,医保控费空前压力下的一种无奈选择。

制药公司由于营收压力去做消费类营业无可厚非,但若是越来越多的制药公司都来做消费品后,谁来生产未来老百姓吃得起而且有用的好药,是市场热度散去后人人要思量的问题。

参考文献:

[1] 非手术类全产物线结构完整,医美营业亟待腾飞,广发证券

[2] “颜值经济”时代来临,医美营业引发公司新活力,华创证券

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