金龙鱼是下一个茅台?我阻挡

金龙鱼被捧为“下一个茅台”,好像在“酱茅”“榨茅”以后,A股下一个“油茅”又要呼之欲出了?表面上看,还真有点像。但从投资的角度来看,金龙鱼的质地远远比不上茅台。不管是红利才照样成长性,生怕都难以和贵州茅台等量齐观,以至没法和海天味业比肩。为啥?本文来自微信民众号:华尔街见闻(ID:wallstreetcn),作者:曹泽熙,编辑:位宇祥

创业板很快就要迎来亘古未有的巨无霸:“中国粮油界扛把子”、“食用油之王”金龙鱼。

8月中旬,深交所经由过程了益海嘉里金龙鱼的首发请求,金龙鱼在A股上市已入手下手倒计时。

金龙鱼此次设计融资138.7亿元,是创业板有史以来募资范围最大的企业。且上市以后市值或达万亿,也将轻松庖代宁德时代成为创业板一哥。

在媒体遮天蔽日的报导中,金龙鱼更是被捧为“下一个茅台”,好像在“酱茅”“榨茅”以后,A股下一个“油茅”又要呼之欲出了。

表面上看,还真有点像。

不管在米、面照样食用油范畴,金龙鱼都有近一半的市占率,是当之无愧的“中国粮油一哥”, 甩出第二名中粮团体好几条街。

而贵州茅台在高端白酒范畴的市占率到达47%,远远超越五粮液、泸州老窖等高端白酒企业。海天味业在最重要的酱油品类中,占据18%的市占率,也是相对龙头。

金龙鱼2019年收入1707亿,比茅台854亿和海天味业197亿加起来还要多。

而且商业模式也“很像”,都是以食粮为基本质料,只是离别加工成差别的产物:食用油、白酒、酱油,然后经由过程铺好零售渠道,卖给花费者。

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但假如仔细剖析就会发明,从投资的角度来看,金龙鱼的质地远远比不上茅台。不管是红利才照样成长性,生怕都难以和贵州茅台等量齐观,以至没法和海天味业比肩。

红利才上,贵州茅台的毛利率高达90%,海天味业也有45%,金龙鱼仅在10%摆布徜徉。

金龙鱼是下一个茅台?我阻挡

数据来自万得

收入增速上,海天过去十年均匀在15%以上,贵州茅台最高可到达60%,而金龙鱼过去三年比年下滑,2019年只要不幸的2.2%。

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数据来自万得

在运营利润增速方面,贵州茅台更是一骑绝尘,2019年时增速已迫近600%,海天味业除个别年份外,一般维持在20%以上。金龙鱼则延续下落,2019年更是只要5%。

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数据来自万得

那末问题就来了,一样是食粮加工,一样是行业龙头,金龙鱼的红利和增进才怎样就比茅台差这么多?

让我们先从益海嘉里金龙鱼的汗青谈起。

一个外商,怎样就成了中国粮油一哥?

益海嘉里金龙鱼的创始人郭鹤年从小就和粮油买卖结下了不解之缘。

晚清时,和许多中国人一样,他的父亲郭钦鉴“下南洋”餬口,从中国福建前去马来半岛南端,曾当过伙计,开过咖啡店,厥后兴办东昇公司,转营米粮及糖的买卖。

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郭鹤年

郭鹤年从小潜移默化,完成学业后很早就表现出了治理才。他先是在三菱公司新山分行米粮部任职三年,并在20岁时被选拔为司理,随后他回到父亲的公司辅佐治理营业。

在其父亲作古后,他借用马来西亚占有马六甲海峡这一海上交通咽喉、以及甘蔗、棕榈热带经济作物高产等“地利”,应用暗斗时代亚洲各国以致其他地区国度对粮油、糖等商品需求的“天时”,驰骋商场多年,成为马来西亚第一富豪。

80年代末,已赚得盆满钵满的郭鹤年,把目光投向了方才开放不久的中国内地。

1988年,中国汹涌澎湃的改革开放方才入手下手了十年时候。虽然商品经济在当时有了很大的生长,国民经济的生机也被敏捷引发出来,城市化历程日渐加快。

那时候,在绝大多数农村地区,烹调用油就是自身家或许村庄里压榨的。在城市生活的中国人,吃的油基本上都是菜市场出卖的散装油。这类散装油一般也都是从农村地区收买来的粗炼油,烟点低、杂质多,质量也不稳固。

郭氏家属看到了个中的商机。

郭鹤年的侄子郭孔丰来到了先行开启粮油体制改革的深圳。借助在70年代和中粮建立的深挚协作关联,郭氏团体出手艺和履历,中粮协助铺设贩卖渠道,二者一拍即合,1988年,郭氏家属与中粮系合伙,在深圳建立南海油脂工业(赤湾)有限公司。

三年后的1991年,第一瓶金龙鱼小包装食用油面世。这是一个划时代的产物。和当时人们食用的散装油比拟,小包装食用油是对散装油产物的进一步精华精辟和包装,产物品质稳固,也合适大范围的工业化生产。

恰是这一瓶油,推动了中国从散装油到小包装油的花费反动。

面临新颖的小包装食用油,当时许多的中国花费者并不买账,以至有人质疑:“调和油有啥用?”

这里,金龙鱼采取了异常智慧的本土化做法——把突破口放在了传统节日这一中国食品花费的岑岭时段。他们从构造、事业单元逢年过节“发福利”的瘦语进入,在各大单元搞促销,加上中粮的背书,上市昔时,金龙鱼的销量就到达了3000吨。

自此,小包装食用油逐步庖代了中国人厨房里的散打油,金龙鱼,也成为众所周知的名字。

更重要的是,在过去三十年中,益海嘉里在全国规划了精密的贩卖渠道,这为公司将来进一步转型升级奠基了坚固的基本。

我们在超市、杂货店看到的金龙鱼米面油产物,只是金龙鱼产物的一部分。金龙鱼另有很大一部分粮油产物销往餐饮行业。别的,一些食品工业产物也是下流企业的重要质料,比方海天味业、桃李面包、桂发源等。

换言之,益海嘉里金龙鱼不单单议占据了我们的厨房,以至在外出就餐时我们吃的每一口零食,买回家的每一包零食,背地都有益海嘉里金龙鱼的身影。

能够说,益海嘉里金龙鱼已和全国数亿家庭以及不计其数的餐饮和工业企业形成了深度绑定。这类强势贩卖收集也为益海嘉里金龙鱼将来新品类的扩大奠基了坚固的基本。

现在的益海嘉里金龙鱼,旗下不只是金龙鱼一个品牌。在米面油等厨房食品中,金龙鱼在中高低端市场都有品牌,另外,公司的产业链也进一步延伸到饲料质料和洗洁精等与油脂相干的日化用品上。

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只管现在金龙鱼的产物已不范围在厨房食品方面,然则以米面油为代表的厨房食品依旧是公司收入的最重要泉源。鉴于此,我们接下来的剖析也重要缭绕这部分营业睁开。

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即使占了汗青的先机、已具有了壮大的营销收集,然则,金龙鱼所处的行业,依旧是一个已相对饱和的行业,这决议了益海嘉里金龙鱼的功绩增速天花板极低。

由于食粮事关国计民生,产物价钱上涨空间极为有限,这也决议了益海嘉里金龙鱼的红利才遭到限定。

粮油市场已趋于饱和,益海嘉里金龙鱼增速受限

在大多数中国人已没必要担心温饱问题、中国人口增速放缓、人们花费观念猛烈转变的本日,粮油,特别是益海嘉里金龙鱼重要供应的基本粮油产物的需求已趋于饱和。

在食用油方面,国内食用油花费量在过去三个年度中基本上处于稳固的程度,以至2018/2019年度还比上一年度略有下落。

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国内的大米花费,从2010年至2019年,一向维持在1.4至1.45亿吨的程度。

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面粉的产量在进入2015年以后,增进逐步趋于平缓;花费量也在近来20年坚持相对稳固,增速并不快。

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上述的数据,和中国的人口结构以及花费习气的转变有亲昵的关联。

一方面,近年来,中国的人口增进速率延续放缓,这意味着对主粮的需求增进也不会和之前人口高速增进的时代等量齐观。

另一方面,跟着人们收入程度的进步和康健认识的加强,人们越来越多地花费肉禽蛋奶、蔬菜水果等副食。即使是留在餐桌上的那碗主食,越来越多的人也希冀到场更多的杂粮来均衡炊事。

关于益海嘉里金龙鱼最重要的油脂营业来讲,削减油脂摄取,已逐步成为中国人的共鸣。

在如许的大背景下,益海嘉里金龙鱼主营营业增速的天花板能够说已到来。

除了地点行业迟缓的增速限定了益海嘉里金龙鱼的生长以外,这家巨子碰到的另一个限定来自红利才。

关乎国计民生,粮油行业提价空间有限

柴米油盐酱醋茶,人们要生存,最离不开的就是粮油产物。然则,这倒是一个不赢利的行业。

和调味品、白酒差别的是,粮油产物是人们一样平常生活中最不可或缺的商品。从国度计谋的层面上来看,为了保护食粮安全,国度也不允许粮油产物大幅、频仍提价。

因而,上文提到的海天味业、贵州茅台能够经由过程常常进步产物售价来取得更高的毛利,然则金龙鱼不行。

终年运营粮油产业的郭鹤年天然深知这一点。在其自传中,他提到:

我母亲老是不厌其烦和我说,大米、糖和一切重要商品都是人类生存不可或缺的食品,不管怎样不能从中谋取暴利。日用品生意业务中,赚取1.5~2%的利润是合理的,2%以上就能够说入手下手向他人插刀子了。

“永久不要成为推高重要食粮价钱的罪魁祸首,由于穷汉都是靠此为生。”

更何况,中国的粮油价钱在过去几年中,以至涌现了一连的下跌而非上涨。这进一步限定了益海嘉里金龙鱼在重要产物上的提价可能性。

以零售包装食用油的价钱为例,自2013至2019那年的7年时候中,这类油品的价钱不停下落。

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粮油加工这个赛道,另有别的一个可能不招资源喜爱的要素,就是受上游质料价钱波动影响很大。

2017年,该营业因原材料均匀本钱较高,毛利率和其他几年比拟,明显下落:

公司2017年厨房食品毛利率偏低,重要由于原材料均匀本钱较高。2017年终厨房食品的重要原材料中的油脂价钱处于高位,公司春节提早备货的原材料采购价钱较高,因而 2017 年公司厨房食品的均匀本钱较高,致使毛利率偏低。

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哪怕是在一个已饱和的市场,提价空间异常狭小、毛利还遭到质料价钱波动影响庞大的市场,郭鹤年的金龙鱼依旧没有摒弃。

金龙鱼能突围吗?

在如许一个苦逼的行业中奋斗了三十多年,益海嘉里金龙鱼会拿出什么新花样来吸收投资者么?

实在,宝贝就两个:进军高毛利范畴,比方调味料和日化产物;卖毛利更高的粮油产物。

2017年时,益海嘉里的日化品牌洁劲已悄悄上市,产物线涵盖洗衣皂、洗衣液和洗洁精,这延长了金龙鱼既有的油脂生产线。在此之前,公司一向都是宝洁、联合利华、立白等日化厂商的供应商。

金龙鱼一样看到了调味品辽阔的市场前景和较高的毛利率。

五年前,金龙鱼和中国台湾丸庄食品协作,将丸庄酱油引入中国大陆,金龙鱼也称,将来将推出自身的调味品品牌。

另一个进步毛利率的思绪是,开发新的、毛利更高的粮油产物。

比方,金龙鱼开发了橄榄油品牌欧丽薇兰,在人们花费观念急速转变、花费结构敏捷升级的当下,在问世八年中,这一品牌已胜利占有了全国橄榄油市场的半壁河山。

一方面,金龙鱼还在近来推出了稻米油,这一产物一样符合花费者对康健油品的需求。

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不过,这些高毛利营业对公司团体的营收孝敬比例还不高。考虑到金龙鱼1707亿收入的庞大体量,要想对公司营业带来明显提拔,这些新营业自身也须要做到相当范围,而且地点的赛道也需有充足的容量。

将来,益海嘉里金龙鱼这头大象怎样起舞,让我们拭目以待。

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